沪胶时空调整均未完结

　　沪胶本轮大级别调整开始时虽然走势反复，但击破24500元/支撑之后，下跌力度突然加大，并在周边市场的不利氛围影响下上周五击穿了23000元/吨，目前为止还没有像样的反弹。综合来看，我们认为沪胶的中级调整走势在时空上都尚未完结。

　　宏观货币政策的调整将持续对胶价施压

　　全球尤其是中国处在“衰退，复苏，过热，滞涨”中的“复苏“阶段，面临货币政策“正常化”的过程。这可以从两个方面来看：一是我们面临的是货币政策“正常化”，而非货币政策“紧缩化”。货币政策“正常化“开始，大宗商品价格上涨的上半程结束。货币政策“正常化“之后，中国通胀形势可能再度趋于缓和。经济到达“过热”后期或“滞涨”阶段时，通胀压力将再度加大。二是货币政策“正常化“必然导致大宗商品价格尤其是工业品价格回落。2009年大宗商品上涨的流动性溢价很高，资金推动特征明显。货币调控提前而且力度较大，这固然避免了更大的资产泡沫，但对大宗商品价格的抑制是不容忽视的。

　　另一方面，经济增长逐步趋好的态势应该能够较好地维持，目前看经济二次探底的可能性不大，这将从需求上对大宗商品价格形成有力的支撑。历史上看，流动性被大量注入之后很难得到充分的回收，经济恢复之后大多出现明显的通胀和更高的资产价格。结合经济周期、通胀周期来看，未来两三年应该可以看到更高的大宗商品价格。2010年，大宗商品价格很可能呈现温和上涨的局面，振荡将加大。大幅回落将出现波段的买入良机，但是过度上涨也可能造就显著的阶段性抛空机会。

　　2010年大宗商品市场可能出现两个比较明显的“冲突“。一是大宗商品的实体供需和宏观政策将发生冲突，供需面继续缓慢向利多方向发展，但货币政策的“正常化”将对价格上涨形成很大的压力。二是国内和国外状况的冲突，供需面”内强外弱“的局面可能延续，政策面可能出现”内弱外强“的情况。这给大宗商品价格走势的研判带来挑战，但内外价格出现扭曲时也将带来不小的投资机会。