时代新材：新签订单提升业绩风电叶片看好

海通证券
　　时代新材公告公司于2009 年10 月11 日与中国南车股份有限公司的全资子公司南车株洲电力机车研究所有限公司（公司控股股东）签署了《1.65MW 风力发电机组部件（叶片）采购合同》，合同标的为TMT-40.3 风电叶片，合同总金额为11,002.00 万元。
　　该订单有助于提升公司今年业绩：我们从金额上估计公司此次与南车签订的订单中，估计包含约80 余套风电叶片，预计今年内可以交货，我们预计该业务的盈利能力较好，毛利率在20%以上，销售净利率约在10%左右，因此预计该1.1 亿元订单能为公司2009 年增加利润约1000 万元，折合增加EPS0.05 元。公司在2009 年9 月12 日即公告由于公司兆瓦级风电叶片项目建设和市场开拓进展顺利，预计2009 年风电叶片销售收入（包括对关联方销售）将大幅超出预期，将公司2009 年度向株洲所销售兆瓦级风电叶片的预计金额由原预计的4000 万元调整至15000 万元。我们预计公司2009 年合计将销售风电叶片近1.5 亿元。
　　公司风电叶片业务发展态势良好：公司的风电叶片2009 年订单充足，除与南车新签的1.1 亿订单外，公司还给华仪电气、浙江韵达等公司供货约几十套风电叶片。我们预计2010 年公司将获得300 套以上叶片的订单，金额应超过3 亿元。估计其中对母公司和对外的销售各占一半。
　　公司风电叶片业务技术特性具备优势：国内兆瓦级以下的叶片和风机整机处于产能过剩状况，1.5 兆瓦级风电叶片则分为两种，一为直径37.5 米的短叶片，适用于我国西北地区如内蒙古、新疆和甘肃的一类风场，之前我国生产的风电叶片多为此种，国内有约近200 套该类模具。但目前一类风场由于开发较早，较多风场已被兆瓦级以下的小风机占据，且由于存在发电后并网困难等因素，一类风场地区的风电投资增速下降，37.5 米直径的风电叶片产能有过剩的趋势。
　　1.5MW 风电叶片的另一种是直径40.3 米的长叶片，在技术上属于弱风叶片，主要适用于中国内地风力较弱的二、三类风场。目前内地新建风场多采用此种叶片，而目前国内只有几十套模具，因此目前处于供不应求状态。时代新材所上产能为40.3 米长度风电叶片，在叶片品种上具备后发优势。因此我们看好公司未来2 年的风电业务。此外，公司与湘电股份达成合作协议，开发2MW 以上的风电叶片，并储备海上风机大型叶片技术。
　　盈利预测与评级：2010 年及以后2 年公司将迎来目前已开工高铁的逐步竣工，公司目前具技术优势并批量生产的CA 砂浆、弹性铁垫板、轨道减震器等将在最近几年体现大量利润，另外公司目前正在实验高铁线路阻尼材料等新产品，我们预计将在明后年也逐步产生收入和利润，且新产品的不断推出将带动公司毛利率稳中略升。我们预计公司增发摊薄前2009-2011 年各年EPS 为0.48 元、0.78 元和1.12 元，若增发摊薄后则为0.37 元、0.60 元和0.87 元，提升评级为“买入”。