首创股份：打造海外投融资平台予谨慎推荐

国信证券
　　公司公告：下属全资子公司首创（香港）有限公司（以下简称“首创香港”）于1 月13 日通过华富嘉洛证券配售新资本国际投资有限公司（简称“新资本”）1.36 亿股股份，占其现有已发行股本及经扩大发行股本的20%和16.67%。
　　以每股净资产作单价认购，价格合理
　　“新资本”是一家在香港联交所主板上市15 年的投资公司，目前投资组合主要为北京远东仪表有限公司（联营）、武汉兴城大厦二层零售楼层（共同控制）。08 年末、09 年中期基本每股盈利分别为-0.05 和-0.006 港元，每股净资产分别为0.274 和0.268 港元。此次认购总价为3673 万港元，单价为0.27 港元/股，在1 月13 日收盘价0.31 港元基础上折让12.90％，基本按照每股净资产作价认购，价格合理。
　　打造海外投融资平台，拓宽融资渠道
　　首创股份作为国内水务龙头其项目扩张快，资金需求大；但由于受到07 年股票投资收益影响，公司业绩出现较大波动，二级市场融资上存在一定限制，公司融资更多依靠商业贷款，从而形成较高财务压力。
　　此次子公司首创香港配售“新资本”1.36 亿股后持股比例达到16.67％，成为最大股东，对于打造海外融资平台，拓宽融资渠道具有大的战略意义。基于：（1）香港市场上再融资一般以私募（定向配售）为主，没有连续赢利等财务指标的硬性要求，且不受时间限制，不需监管部门审批；只要股票能配售出去，企业可择机持续融资。（2）“新资本”是一家在主板上市的公司，面对的是大型的国际投资者，如果有优质资产其融资能力较强。（3）国际投资者较看好中国水务行业的投资。
　　培育新利润增长点，提高水务产业链综合竞争力，加快并购步伐
　　08 年北控水务合并中科成环保后实现优势互补，并购动作频频，此次“首创香港”买壳上市虽不尽相同，但具一定参考意义。“首创香港”08 年的净利润约为24％，旗下首创爱华（天津）主要涉及建设、设计环节，海宁首创主要涉及投资运营业务，若资产注入并依赖资本平台将培养公司新利润增长点以及在整个水务产业链上的综合竞争力，进一步看也将加快公司项目并购步伐，甚至为大型的战略整合奠定良好的基础。
　　维持“谨慎推荐”
　　鉴于上市后的再融资需要进一步的动作（如反向收购），对公司业绩的影响暂无法评估，维持公司09、10 年的EPS分别为0.18、0.22 元，对应动态PE 为40.1、32.8 倍，维持“谨慎推荐”评级。